经纪商执行模式

经纪商处理订单的两种方式

客户买入时，经纪商要么把这笔交易转给流动性提供商、银行或更大的交易商，自己不持仓，只赚取加价或佣金；要么自己充当对手方，客户亏损就是经纪商的盈利，客户盈利就是经纪商的亏损。前者叫 A-book 或对冲，后者叫 B-book 或内部消化。每家零售经纪商都在做其中一种或两种，而两者的比例是其业务中最重要的一点。

这些标签

• 做市商或交易台：经纪商报出自己的价格，并作为客户交易的对手方，按自己的选择对冲整体敞口。大多数大型上市经纪商在这个意义上都是做市商，并称在组合层面管理风险。
• STP，直通式处理：经纪商把客户订单转给一家或多家流动性提供商，赚取价格加价或佣金。客户的对手方仍然是经纪商，经纪商的对手方则是流动性提供商。
• ECN，电子通讯网络：订单进入一个池子，可以与其他参与者的订单以及流动性提供商的报价撮合，经纪商收取佣金。真正的 ECN 主要存在于机构市场；零售市场上的这个标签通常指的是原始点差加佣金的 STP 账户。
• 无交易台：STP 或 ECN 路由的营销说法。2017 年，使用这一说法的美国最大经纪商被发现其客户交易的对手方是它自己的做市商关联公司，此后这个词声名狼藉。

经纪商实际上怎么做

行业公开的秘密是，大多数经纪商采用混合模式。客户订单流按其可能的盈利性分类：交易方式容易盈利或交易规模大的客户，其订单会与流动性提供商对冲；其余客户的订单则内部消化，因为他们平均而言会亏损。行业媒体多年来一直估计，大部分零售订单流都是 B-book。只要有披露，这并不违法，欧洲和澳大利亚的监管机构也要求经纪商在条款中说明自己可能是对手方，但这正是网站上的标签不等于实际模式的原因。

为什么这对交易者重要

作为对手方的经纪商有让客户亏损的利益，这种利益可能体现在执行设置上：不对称的滑点、盈利平仓时的重新报价、在最糟糕的时刻扩大点差。它不一定这样做，许多做市商执行公平，因为其业务依赖于客户留下来，但动机确实存在。把所有订单都对冲出去的经纪商没有这种利益，只靠交易量赚钱，但在流动性稀薄的市场中成交可能更差，因为它只能提供流动性提供商报出的价格。

实际的检验标准不是标签而是记录：经纪商是否公布执行统计数据，交易者自己的对账单显示的滑点和重新报价情况，以及经纪商的监管机构对它有什么要求。研究栏目中的执行质量报告对已公布的数据作了进一步分析，本站也记录了每家经纪商声称的模式，以及它是否公布统计数据来支持这一说法。